Ο Έλον Μασκ δεν σκέφτεται μικρά. Ήδη ο πλουσιότερος άνθρωπος στον κόσμο, θα μπορούσε σύντομα να γίνει ο πρώτος τρισεκατομμυριούχος. Ο κ. Μασκ ετοιμάζεται να κάνει δημόσια την SpaceX, την εταιρεία κατασκευής πυραύλων και δορυφόρων του, συνολικής αξίας τουλάχιστον 1,25 τρισεκατομμυρίων δολαρίων και πιθανώς πολύ περισσότερο.
Οι ιδρυτές δύο εταιρειών τεχνητής νοημοσύνης, της OpenAI και της Anthropic, αναμένεται επίσης να ξεκινήσουν κολοσσιαίες δικές τους IPOs. Οι προκαταρκτικές αναφορές δίνουν σε καθεμία από αυτές τις εταιρείες μια συνολική συνολική αποτίμηση 900 δισεκατομμυρίων δολαρίων, δίνουν ή παίρνουν μερικές εκατοντάδες εκατομμύρια δολάρια.
Αυτά είναι κολοσσιαία νούμερα. Κορυφαία στελέχη σε αυτές τις εταιρείες, όπως ο κ. Musk, ο Sam Altman του OpenAI και ο Dario Amodei της Anthropic, πρόκειται να γίνουν πλούσιοι από αυτές τις δημόσιες προσφορές, ενώ εκατοντάδες άλλοι υπάλληλοι πρόκειται να λάβουν υπέροχες ανταμοιβές. Αλλά για τους υπόλοιπους από εμάς – τη συντριπτική πλειονότητα των επενδυτών που πιθανότατα θα κατέχουν σύντομα κομμάτια αυτών των εταιρειών που διαφημίζονται μέσω αμοιβαίων κεφαλαίων, καταπιστεύματα στο χώρο εργασίας και διαπραγματεύσιμων κεφαλαίων – αυτή είναι μια επικίνδυνη στιγμή.
Αυτές οι εταιρείες θα μπορούσαν να έχουν ένα υπέροχο μέλλον. Αλλά τουλάχιστον προς το παρόν, μην παρασυρθείτε πολύ μαζί τους ως επένδυση.
Η ιστορία της αγοράς περιέχει πολλά μαθήματα. Αυτό που μας λέει αυτό είναι ότι με τις συγκλονιστικές αποτιμήσεις των μετοχών που συζητούνται για το SpaceX, καθώς και για τα OpenAI και Anthropic, η πιθανότητα αυτές οι εταιρείες να κερδίσουν χρήματα για τους απλούς ανθρώπους τα επόμενα χρόνια είναι εξαιρετικά χαμηλή.
«Μπορεί να είναι εξαιρετικές εταιρείες, αλλά όταν αγοράζετε τις μετοχές τους, πρέπει να κοιτάξετε την τιμή», δήλωσε ο Jay Ritter, οικονομολόγος και διακεκριμένος ειδικός στις IPO στο Πανεπιστήμιο της Φλόριντα. «Στις πιθανές τιμές που αναφέρονται, θα είναι πολύ δύσκολο για έναν επενδυτή να βγει μπροστά σε μια περίοδο τριών ετών».
Αν δεν λάβετε μια τιμή εμπιστευτικών πληροφοριών, η είσοδος σε μια δημόσια εγγραφή αγοράζοντας μεμονωμένες μετοχές αυτών των εταιρειών είναι επικίνδυνη. Ας δούμε πρώτα μερικούς αριθμούς.
Στο μεγάλο σχέδιο των πραγμάτων
Εάν είστε κάτοχος ενός ETF ευρείας βάσης στις ΗΠΑ, πιθανότατα θα αποκτήσετε σύντομα μετοχές αυτών των εταιρειών, ανεξάρτητα από την προσωπική σας προτίμηση. Πολλά από τα ιδρύματα που δημιουργούν τους μεγάλους χρηματιστηριακούς δείκτες έχουν πει ότι θα τους συμπεριλάβουν εντός ημερών από τις πρώτες πωλήσεις τους.
Αυτό περιλαμβάνει CRSP FTSE Russell Και MSCI. Η S&P Dow Jones Indices, η οποία διαχειρίζεται τον χρηματιστηριακό δείκτη S&P 500, εξακολουθεί να «αναζητά ανατροφοδότηση» για μια προτεινόμενη αλλαγή που θα επιτρέψει στις γιγάντιες IPO να αποκτήσουν γρήγορα πρόσβαση στους μεγάλους δείκτες της, ανέφερε η εταιρεία σε δήλωση. Αναμένω να το κάνει αυτό γρήγορα, έστω και μόνο επειδή οι κύριοι ανταγωνιστές του είπαν ότι θα το κάνουν. Ο Nasdaq ετοιμάζεται επίσης να συμπεριλάβει νέες εισηγμένες εταιρείες Δείκτης Nasdaq 100. Τα ETF που βασίζονται σε αυτόν τον δείκτη υψηλής τεχνολογίας μπορούν να χρησιμοποιηθούν για κερδοσκοπικά στοιχήματα, σε αντίθεση, για παράδειγμα, με το Vanguard Total Stock Market Index Fund, ένα κλασικό αμοιβαίο κεφάλαιο αγοράς και παρακράτησης που αποτελεί μέρος πολλών λογαριασμών συνταξιοδότησης.
Παρά τα προβλήματα με την τιμολόγηση των IPO, δεν βλέπω σημαντικό πρόβλημα με τη συμπερίληψη Αυτές οι εταιρείες περιλαμβάνονται στους κύριους δείκτες αγοράς και διακράτησης — τουλάχιστον προς το παρόν. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η αρχική κατανομή σε αμοιβαία κεφάλαια ευρέος δείκτη θα είναι αρκετά μικρή.
Αυτό μπορεί να φαίνεται περίεργο δεδομένων των κολοσσιαίων αγοραίων αξιών που προβάλλονται. Αλλά για τη διανομή σε χρηματιστηριακούς δείκτες, αυτό που είναι πρωτίστως σημαντικό είναι ο «αριθμός διακυβέρνησης» μιας εταιρείας – το ποσοστό των μετοχών που βρίσκονται στην πραγματικότητα στη δημόσια αγορά. Και για τις τρεις αυτές εταιρείες, αυτό το μερίδιο θα είναι αρχικά λιγότερο από το 10 τοις εκατό της συνολικής αγοραίας αξίας που εκχωρείται στις εταιρείες, με τις υπόλοιπες μετοχές να κατέχουν οι ιδρυτές, οι εργαζόμενοι και οι πρώτοι επενδυτές της εταιρείας.
Ανεξάρτητα, πρόκειται για εκπληκτικά μεγάλες IPO. Η δημόσια προσφορά της SpaceX θα μπορούσε να οδηγήσει στη μεγαλύτερη συνολική τιμή μετοχής που πωλήθηκε στην ιστορία. Η μεγαλύτερη ήταν η IPO της Saudi Aramco το 2019, η οποία τελικά ανυψώθηκε περισσότερα από 29 δισεκατομμύρια δολάρια και η συνολική αγοραία αξία της νέας δημόσιας εταιρείας ήταν 1,7 τρισεκατομμύρια δολάρια. Η SpaceX αναμένεται να συγκεντρώσει έως και 75 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετοχές που θα πωληθούν στο κοινό, δίνοντάς της συνολική αγοραία αξία που υπερβαίνει το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια, σύμφωνα με τους συναδέλφους μου Rob Copeland, Lauren Hirsch και Maureen Farrell. αναφέρθηκε.
Μόνο οι μετοχές που πωλούνται στο κοινό – ας πούμε, 75 δισεκατομμύρια δολάρια – θα υπολογίζονται σε χρηματιστηριακούς δείκτες που παρακολουθούν ολόκληρη την αγορά. Αυτό είναι ένα τεράστιο ποσό για μια δημόσια εγγραφή, αλλά είναι ελάχιστα αισθητό σε σύγκριση με το μερίδιο του αμερικανικού χρηματιστηρίου. συνολικό κόστος 66 τρισεκατομμύρια δολάρια. στα τέλη Μαρτίου, σύμφωνα με ΧΑΡΑΚΤΗΡΙΣΤΙΚΑΕμπορικός όμιλος βιομηχανίας τίτλων των ΗΠΑ.
Αυτό θα μπορούσε να έχει μεγαλύτερο αντίκτυπο στην αγορά αργότερα. Μετά από μια αρχική «περίοδο κλειδώματος» 180 ημερών για τη SpaceX, σύμφωνα με δήλωση της 20ης Μαΐου. λεωφόρος – θα επιτραπεί σε πολλούς εμπιστευτικούς να πουλήσουν μετοχές, κάτι που θα επιτρέψει τη διάθεση πολλών περισσότερων μετοχών στη δημόσια αγορά.
Ωστόσο, οι δείκτες και τα κεφάλαια που βασίζονται σε δείκτες προετοιμάζονται για μια τέτοια εξέλιξη, δήλωσε σε συνέντευξή του ο Alex Pukchanski, διευθυντής ανάλυσης δεικτών στο CRSP. Οι μελλοντικές προσαρμογές των δεικτών θα πραγματοποιηθούν σε διάστημα πέντε ημερών αντί για μία, είπε, για να αποφευχθεί η αναγκαστική αγορά και πώλησης τόσων πολλών μετοχών από τα κεφάλαια που θα μπορούσαν να επηρεάσουν τις τιμές των μετοχών.
Ακόμα κι αν δεν σου αρέσουν
Πέρα από τέτοια προβλήματα, το νόημα της κατοχής μετοχικών κεφαλαίων είναι να κατέχεις ένα κομμάτι από ολόκληρο το χρηματιστήριο. «Δεν είμαστε τόσο έξυπνοι όσο ένα index fund», δήλωσε ο Rodney Comegis, επικεφαλής επενδύσεων της Vanguard Capital Management, ενός γιγαντιαίου παρόχου κεφαλαίων δεικτών. «Θα αφήσουμε την αγορά να καθορίσει» ποιες μετοχές κατέχει το αμοιβαίο κεφάλαιο.
Ίσως μία ή περισσότερες από αυτές τις νέες εταιρείες να αποδειχθούν πραγματικά αξιόλογες μακροπρόθεσμα. Ίσως κανείς να μην το κάνει αυτό. Χρησιμοποιώντας το ευρύτερο από τα αμοιβαία κεφάλαια δεικτών, θα συμμετέχετε στη μετακίνηση κάθε εταιρείας στο χρηματιστήριο ανεξάρτητα. Αυτό είναι λογικό για μένα: πρόκειται ήδη για μεγάλες εταιρείες στο ιδιωτικό τους καθεστώς και θα συμπεριληφθούν σε μεγάλα κεφάλαια δεικτών μόλις γίνουν μέρος των δημοσίων αγορών.
Αλλά η αγορά μεμονωμένων μετοχών – ή κεφαλαίων που επικεντρώνονται περισσότερο σε εταιρείες – με την ελπίδα να αποκομίσουν μεγάλα κέρδη είναι ένα διαφορετικό θέμα. Οι πιθανότητες είναι εναντίον σου.
Άσχημα νούμερα
Ο καθηγητής Ritter ετοίμασε μια εκτενή δημόσια εγγραφή δημόσια βάση δεδομένωνκαι έχει εκπαιδεύσει δημοσιογράφους σαν εμένα σε αυτό το περίπλοκο θέμα όλα αυτά τα χρόνια.
Σε μια πρόσφατη τηλεφωνική συνομιλία, επεσήμανε μια σημαντική μέτρηση: τη σχέση μεταξύ της τιμής της μετοχής μιας εταιρείας και των ετήσιων πωλήσεών της: η αναλογία τιμής προς πώληση. Όταν αυτός ο δείκτης είναι υψηλός, η μετοχή αποτιμάται σε υψηλό βαθμό – ίσως παράλογα, καθιστώντας λιγότερο πιθανό ότι θα αποφέρει επενδυτικές αποδόσεις εντός τριών ετών.
Έριξε τα νούμερα σε όλα τα USIPO με πωλήσεις τουλάχιστον 100 εκατομμυρίων δολαρίων από το 1980 έως το 2024. Στη συνέχεια τα ταξινόμησε με βάση την αναλογία τιμής προς πώληση. Διαπίστωσε ότι όταν αυτή η αναλογία ξεπέρασε το 40 προς ένα (που σημαίνει ότι θα χρειάζονταν 40 χρόνια πωλήσεων για να ισούται με την αγοραία αξία σε αυτή την τιμή της μετοχής), η διάμεση απόδοση τα επόμενα τρία χρόνια ήταν τρομερή. Συγκεκριμένα, ήταν μείον 15,4 τοις εκατό όταν υπολογίστηκε από την τιμή εμπιστευτικών πληροφοριών ή «τιμή προσφοράς» και μείον 58,5 τοις εκατό από την τιμή κλεισίματος την πρώτη ημέρα των πωλήσεων IPO. Αυτή είναι η τιμή κλεισίματος που είναι πιο πιθανό να λάβουν οι απλοί επενδυτές.
Σε αυτό το σημείο, δεν γνωρίζουμε ποιες θα είναι οι τελικές τιμές για οποιαδήποτε από τις τρεις μεγάλες IPO ή πότε θα αρχίσουν να πωλούν μετοχές στο ευρύ κοινό. Ωστόσο, υπάρχουν ισχυρές ενδείξεις για τη SpaceX καθώς το ενημερωτικό δελτίο της κυκλοφόρησε ως προοίμιο της πραγματικής δημόσιας πώλησης, η οποία αναμένεται να ξεκινήσει τον Ιούνιο.
Το έγγραφο δείχνει ότι η SpaceX είχε έσοδα 18,7 δισεκατομμυρίων δολαρίων πέρυσι και ζημία 4,9 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η υψηλή αποτίμησή του βασίζεται στην υπόθεση ότι οι πωλήσεις του θα συνεχίσουν να αυξάνονται γρήγορα – και ότι τελικά θα φέρει σε βαρέλια χρήματος. Ίσως να είναι έτσι.
Αλλά ανάλογα με το πόσο υψηλή είναι η συνολική του αγοραία αξία, η αρχική του αναλογία τιμής προς πωλήσεις θα μπορούσε να είναι κάπου μεταξύ 60 και 106. Αυτό θα ήταν πολύ πάνω από το όριο των 40 που έθεσε ο κ. Ritter. Οι αριθμοί είναι πιο ασαφείς για το OpenAI και το Anthropic, αλλά και τα δύο φαίνεται να είναι σταθερά πάνω από το όριο των 40.
Αναρωτήθηκα για την ιστορία άλλων μεγάλων εταιρειών τεχνολογίας. Έτσι, κατόπιν αιτήματός μου, ο καθηγητής Ritter υπολόγισε την αναλογία τιμής προς πωλήσεις του «Magnificent Seven», που περιλαμβάνει την Apple, τη Microsoft, την Amazon, τη Nvidia, την Google, την Tesla και το Facebook. Πριν από μερικά χρόνια, όταν έκαναν την IPO τους, ο μέσος λόγος τιμής προς πωλήσεις ήταν 10,7 στην τιμή προσφοράς και 13,3 στην τιμή κλεισίματος πρώτης ημέρας. Μετά από τρία χρόνια, έχουν γενικά αποδειχθεί εξαιρετικές επενδύσεις, με μέση απόδοση 46,3 τοις εκατό της τιμής κλεισίματος της πρώτης ημέρας. Και, φυσικά, όλοι τους, μέσα στις δεκαετίες της ύπαρξής τους ως δημόσιες εταιρείες, έχουν γίνει εξαιρετικοί παίκτες στο χρηματιστήριο.
Η νέα τιμή IPO είναι σε άλλο πλανήτη. Οι SpaceX, OpenAI και Anthropic θα μπορούσαν να είναι εξαιρετικές μετοχές που διαπραγματεύονται στο δημόσιο. Αλλά για τους περισσότερους ανθρώπους θα χρειαστεί πολύς χρόνος και γρήγορα αποτελέσματα για να βγάλουν χρήματα από αυτούς. Οι δημόσιες εγγραφές μπορεί να είναι εξαιρετικές για τους εμπιστευόμενους και τους τραπεζίτες και δεν θα πρέπει να βλάψουν πολύ τα μεγάλα κεφάλαια δεικτών. Αλλά αυτή τη στιγμή δεν είμαι ευχαριστημένος.
