WorldCom, Lucent Technologies, Wachovia και Rivian Automotive: Αυτές οι εταιρείες συγκαταλέγονται στον αμφίβολο όμιλο, τις χειρότερες χρηματιστηριακές επενδύσεις του περασμένου αιώνα.
Αυτή η μέτρια κατάσταση τεκμηριώνεται σε μια μακροχρόνια μελέτη που έχει λάβει πολύ μεγαλύτερη προσοχή για το προφίλ των καλύτερων μετοχών του αιώνα. Ωστόσο, υποδηλώνει ότι οι πιο επικίνδυνες στιγμές για τους επενδυτές είναι όταν η αγορά είναι στα ύψη – και μπορεί να βρισκόμαστε σε μια τέτοια περίοδο αυτή τη στιγμή.
Έρευνα του Hendrik Bessembinder, καθηγητή οικονομικών στο κρατικό πανεπιστήμιο της Αριζόνα, δείχνει ότι οι περισσότεροι από τους μεγαλύτερους χαμένους από το 1926 είναι εταιρείες τεχνολογίας. Αυτές περιελάμβαναν μετοχές που άκμασαν κατά την εποχή του dot-com και τις μέρες της αλκυονίας λίγο πριν από την οικονομική κρίση που ξεκίνησε το 2007, και πολλές από αυτές κατέρρευσαν όταν τελείωσαν αυτοί οι κύκλοι άνθησης. Η WorldCom και η Lucent Technologies ήταν οι τηλεπικοινωνιακοί γίγαντες dot-com. Υπήρχαν και τράπεζες: η Wachovia ήταν στα πρόθυρα της κατάρρευσης όταν εξαγοράστηκε από τον αντίπαλο Wells Fargo το 2008.
Οι δύο χειρότερες εταιρείες άρχισαν να διαπραγματεύονται στις δημόσιες αγορές των ΗΠΑ μόλις αυτή τη δεκαετία. Και οι δύο εταιρείες είναι κατασκευαστές ηλεκτρικών οχημάτων των οποίων οι αρχικές τιμές των μετοχών δημόσιας προσφοράς ήταν εκπληκτικά υψηλές. Οι υπέρογκες τιμές τους αντανακλούσαν τον ενθουσιασμό των επενδυτών για την πολλά υποσχόμενη βιομηχανία εκείνη την εποχή, αλλά εξέθεσαν τους μετόχους σε τεράστιες απώλειες. Ένα από αυτά ήταν η VinFast Auto, μια βιετναμέζικη εταιρεία της οποίας οι μετοχές διαπραγματεύονται στο Nasdaq. Το άλλο ήταν η Rivian, για την οποία ο καθηγητής Bessembinder υπολόγισε ότι δημιούργησε ζημίες 85,8 δισεκατομμυρίων δολαρίων για τους μετόχους της δημόσιας εγγραφής της από τον Νοέμβριο του 2021 έως τον Δεκέμβριο του περασμένου έτους.
Η Rivian μου φάνηκε ιδιαίτερα αξιοσημείωτη επειδή ο διευθύνων σύμβουλός της, Robert J. Scaringe, πληρώθηκε πάνω από 402 εκατομμύρια δολάρια το 2025, όπως ανέφερα τον περασμένο μήνα. Αυτό τον έβαλε στην πέμπτη θέση στη λίστα με τα πιο ακριβοπληρωμένα στελέχη δημοσίων εταιρειών στις Ηνωμένες Πολιτείες. Η Rivian μπορεί κάλλιστα να έχει ένα λαμπρό μέλλον, αλλά η εταιρεία εξακολουθεί να είναι ασύμφορη και οι μακροπρόθεσμοι μέτοχοι έχουν δεχθεί ένα χτύπημα.
Ανέφερα μόνο μερικές εταιρείες που είχαν κακή απόδοση στο χρηματιστήριο. Οι εταιρείες στο κάτω μέρος της λίστας είχαν διαφορετικά χαρακτηριστικά. Αυτό που είχαν κοινό ήταν ότι η κακή απόδοση των μετοχών τους συνέβη αφού οι μετοχές τους ανέβηκαν. Πρώτον, προσέλκυσαν τεράστια ποσά χρημάτων επενδυτών. Στη συνέχεια, η τιμή της μετοχής εξατμίστηκε.
Την περασμένη εβδομάδα έγραψα για τις τελευταίες ενημερώσεις σχετικά με την έρευνα του καθηγητή Bessembinder. Έδειξε ότι μια σχετική χούφτα ελίτ μετοχών, με επικεφαλής την Apple, τη Nvidia και τη Microsoft, απέδωσε εντυπωσιακές αποδόσεις που αντιπροσώπευαν σχεδόν όλα τα κέρδη των επενδυτών σε ολόκληρο τον αιώνα.
Την ίδια στιγμή, περισσότερο από το 96 τοις εκατό του χρηματιστηρίου δεν απέδωσε ουσιαστικά τίποτα στους επενδυτές. Η συντριπτική πλειονότητα των μετοχών δεν μπορεί καν να ταιριάξει με τη μέση απόδοση 3,3 τοις εκατό των ομολόγων του ενός μήνα – την απόδοση που θα μπορούσατε να κερδίσετε μήνα με τον μήνα για 100 χρόνια έως το 2025 χωρίς να αναλάβετε κανένα αξιοσημείωτο κίνδυνο.
Αυτά τα αρνητικά αποτελέσματα μου έκαναν την περιέργεια. Ο καθηγητής Bessembinder μοιράστηκε μαζί μου την ουσία της έρευνάς του: υπολογιστικό φύλλο που περιέχει περισσότερες από 29.000 μετοχές από τον δείκτη αγοράς CRSP, τον οποίο διαχειρίζεται πλέον η Morningstar. (Αυτός ο δείκτης είναι η βάση του κεφαλαίου Total Stock Market Index της Vanguard.) Ο πίνακας του καθηγητή Bessembinder είναι μια αριθμητική αναπαράσταση της ιστορίας του χρηματιστηρίου των ΗΠΑ. Καθώς έκανα κύλιση μέχρι το τέλος, συνειδητοποίησα ότι αυτή η ανακάλυψη αποκάλυψε τα χειρότερα χρηματιστηριακά κραχ των τελευταίων 100 ετών.
Όπως ο καθηγητής Bessembinder χρησιμοποιεί τον όρο, η «καταστροφή του πλούτου κατά τη διάρκεια της ζωής» είναι η άλλη πλευρά της δημιουργίας πλούτου. Η κατάρρευση ενός γίγαντα του χρηματιστηρίου καταστρέφει πολύ περισσότερο τον πλούτο των επενδυτών από την κατάρρευση μιας μικρής εταιρείας με εξίσου κακή απόδοση μετοχών, καθώς και τα δύο μέτρα σχετίζονται επίσης με τη συνολική αποτίμηση της αγοράς. Επιπλέον, αυτή η προσέγγιση λαμβάνει υπόψη τα μερίσματα και τις επαναγορές μετοχών και η σύγκριση με τα γραμμάτια του Δημοσίου περιλαμβάνει μια προσαρμογή για τον πληθωρισμό.
Κοιτάζοντας αυτή τη λίστα ατυχημάτων, ένιωσα άβολα μετά από ένα αυτοκινητιστικό ατύχημα. Η νοσηρή περιέργεια ήταν αναμφίβολα ένα από τα κίνητρά μου.
Ωστόσο, αφιερώνοντας χρόνο για να μάθετε τι συνέβη και γιατί, και εάν υπάρχουν μοτίβα σε αυτές τις φαινομενικά τυχαίες καταστροφές, μπορεί να αποτρέψει μελλοντικούς εφιάλτες.
Καταστροφή πλούτου
Στο κάτω μέρος της λίστας, στο νούμερο 29.080, βρήκα την WorldCom. Η εταιρεία κήρυξε πτώχευση το 2002 εν μέσω ενός λογιστικού σκανδάλου 11 δισεκατομμυρίων δολαρίων που κορυφώθηκε με τον συνιδρυτή Bernard J. Ebbers να κατηγορηθεί για απάτη. Ο καθηγητής Bessmbinder εκτιμά ότι η εταιρεία κατέστρεψε την περιουσία των μετόχων της τάξης των 114,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Αυτά είναι πολλά χρήματα, αλλά αφαίρεσαν μόλις το 0,13 τοις εκατό του συνόλου του πλούτου που δημιουργήθηκε στην αγορά σε διάστημα ενός αιώνα. Αντίθετα, η Apple, ο μεγαλύτερος νικητής των τελευταίων 100 ετών, έχει δημιουργήσει περισσότερα από 5 τρισεκατομμύρια δολάρια σε πλούτο για τους επενδυτές στο χρηματιστήριο, που αντιπροσωπεύει το 5,5 τοις εκατό του συνόλου του πλούτου στην αγορά.
Αυτή η ασυμφωνία με εξέπληξε στην αρχή. Τότε συνειδητοποίησα ότι οι χειρότερες συνολικές απώλειες μετόχων κάθε εταιρείας στο κάτω μέρος της λίστας ήταν πολύ λιγότερες από τα κέρδη εκείνων των λίγων τυχερών μετοχών που παρήγαγαν εξαιρετικές αποδόσεις.
Αυτό οφείλεται στον τρόπο που λειτουργεί το χρηματιστήριο. Οι απώλειές σας ως επενδυτής περιορίζονται στο 100 τοις εκατό – εφόσον δεν χρησιμοποιείτε δανεικά χρήματα – ενώ τα κέρδη σας μπορεί θεωρητικά να είναι άπειρα. Αλλά ακόμα κι αν οι απώλειες από μεμονωμένες μετοχές δεν είναι τόσο μεγάλες όσο τα κέρδη από τους μεγάλους νικητές, υπάρχουν πολλοί περισσότεροι χαμένοι στη συνολική αγορά. Αυτές οι απώλειες αθροίζονται.
Η αγορά είναι ασύμμετρη με έναν άλλο σημαντικό τρόπο: τα κέρδη των μεγαλύτερων νικητών υπερτερούν εξίσου των ζημιών των μεγαλύτερων χαμένων. Αποδεικνύεται ότι οι συνδυασμένες απώλειες των 10 εταιρειών στο κάτω μέρος της λίστας ανήλθαν σε λιγότερο από το 1 τοις εκατό της συνολικής καταστροφής του πλούτου στο χρηματιστήριο κατά τη διάρκεια του αιώνα. Συγκριτικά, οι 10 κορυφαίες εταιρείες, συμπεριλαμβανομένων των Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet και άλλων βαρέων βαρών, αντιπροσώπευαν το 29 τοις εκατό του συνόλου του πλούτου που δημιουργήθηκε για 100 χρόνια.
Υπήρχαν χιλιάδες εταιρείες στις οποίες δεν άξιζε να επενδύσεις. Λίγες από αυτές έκαναν τους επενδυτές ως ομάδα σημαντικά πλουσιότερους.
Οι χαμένοι είναι παντού
Ένα πλεονέκτημα από όλα αυτά είναι ότι το χρηματιστήριο είναι επιρρεπές σε απώλειες. Στρέψτε ένα νόμισμα και οι πιθανότητες να επιλέξετε μία από τις σχετικά λίγες εξαιρετικές μετοχές είναι ελάχιστες έως καθόλου. Πιθανότατα, αν γυρίσετε ένα νόμισμα τυχαία, θα καταλήξετε να χάσετε. Υπάρχει μεγάλη πιθανότητα να μην έχετε καθόλου νικητές.
Αυτό είναι ένα επιχείρημα για ευρεία διαφοροποίηση. Εάν επιλέξετε μετοχές, μπορείτε εύκολα να δημιουργήσετε ένα χαρτοφυλάκιο χαμένων, έστω και μόνο επειδή υπάρχουν τόσοι πολλοί από αυτούς.
Φυσικά, υπάρχουν ταλαντούχοι έμποροι στον κόσμο, και είναι δυνατό να νικήσουμε αυτές τις πιθανότητες και να κερδίσουμε την αγορά. Αλλά δεν είναι εύκολο να γίνει. Οι περισσότεροι άνθρωποι πιθανότατα θα είναι καλύτερα αν δεν προσπαθήσουν και αντ ‘αυτού να κατέχουν αμοιβαία κεφάλαια ευρειών δεικτών που αντικατοπτρίζουν τη συνολική χρηματιστηριακή αγορά, η οποία υποστηρίζεται από τους μεγαλύτερους νικητές.
Ίσως το πιο σημαντικό μάθημα είναι ότι η τιμή έχει πραγματικά σημασία. Ίσως αξίζει να το σκεφτούμε τώρα, καθώς ο εκτεταμένος ενθουσιασμός για την τεχνητή νοημοσύνη οδηγεί τις δημοφιλείς τιμές των μετοχών σε νέα ύψη.
Οι εταιρείες μπορεί να είναι εξαιρετικές σε σύλληψη και εκτέλεση —και χωρίς σκάνδαλα—αλλά ακόμη και αυτό δεν αρκεί. Εάν η τιμή τους είναι πολύ υψηλή, οι ενδιαφέρουσες εταιρείες δεν θα κάνουν τους επενδυτές πλούσιους. Αντίθετα, θα πάνε στα χρονικά των τρομερών καταστροφέων πλούτου.
