Γιατί ο πόνος της ρουπίας είναι αυτοπροκαλούμενος;

Γιατί μια χώρα που απαιτεί περίπου 90 δισεκατομμύρια δολάρια σε καθαρό ξένο κεφάλαιο ετησίως για να δημιουργήσει θέσεις εργασίας, να δημιουργήσει παραγωγική ικανότητα και να διατηρήσει την ταχεία ανάπτυξη επιτρέπει 30 δισεκατομμύρια δολάρια κεφαλαίων να ρέουν στο εξωτερικό, συμβάλλοντας έτσι στην πίεση στη ρουπία; Ρωτάει ο Ντεμπάσης τον Μπασού.

Εικονογράφηση: Dominic Xavier/Rediff

Και πάλι, μόνο αφού η Ινδία αντιμετωπίσει μια μίνι νομισματική κρίση, η κυβέρνηση αρχίζει να σκέφτεται τις μεταρρυθμίσεις.

Σύμφωνα με δημοσιεύματα ειδήσεων, το Νέο Δελχί προετοιμάζει μέτρα για τη στήριξη της ρουπίας και τη χρηματοδότηση του διευρυνόμενου ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών (CAD).

Αυτά μπορεί να περιλαμβάνουν μείωση του φόρου μακροπρόθεσμων κεφαλαιουχικών κερδών (LTCG) σε εισηγμένες μετοχές και κρατικά ομόλογα, καθώς και μείωση της παρακράτησης φόρου επί των εισοδημάτων από τόκους που λαμβάνουν ξένοι επενδυτές.

Για να περιορίσουν τις εκροές κεφαλαίων, οι αξιωματούχοι εξετάζουν επίσης το ενδεχόμενο μείωσης του ετήσιου ορίου στο πλαίσιο του Liberalized Remittance Scheme (LRS) από τα τρέχοντα $250.000 ανά άτομο.

Η ανάγκη για τέτοια μέτρα οφείλεται στην απότομη υποτίμηση της ρουπίας το περασμένο έτος λόγω του ισχυρού καναδικού δολαρίου, της επίμονης εκροής ξένων χαρτοφυλακίων από το χρηματιστήριο, των φτωχών καθαρών εισροών άμεσων ξένων επενδύσεων (ΑΞΕ), των αρνητικών καθαρών εξαγωγών και εκροών κεφαλαίων τόσο μέσω LRS όσο και σε εξαγωγές ΑΞΕ.

Το αποτέλεσμα είναι ανησυχητικό: για πρώτη φορά, η Ινδία παρουσιάζει ελλείμματα τόσο στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών όσο και στο λογαριασμό κεφαλαίου.

Αυτός είναι ίσως ο λιγότερο σχολιασμένος δείκτης της σοβαρότητας του προβλήματος. Η κατάσταση έχει γίνει τόσο ανησυχητική που ο πρωθυπουργός Ναρέντρα Μόντι απηύθυνε πρόσφατα έκκληση στους πολίτες να περιορίσουν τις μη βασικές εισαγωγές, όπως η αγορά χρυσού και τα ταξίδια στο εξωτερικό για την εξοικονόμηση συναλλάγματος.

Η Ινδία χρησιμοποιεί CAD εδώ και πολύ καιρό επειδή εισάγει περισσότερα από όσα εξάγει. Αλλά αυτό ήταν συνήθως περισσότερο ερεθιστικό παρά κρίση, καθώς το έλλειμμα μπορούσε να χρηματοδοτηθεί από εισροές κεφαλαίων, δημιουργώντας πλεόνασμα στο λογαριασμό κεφαλαίων.

Σήμερα, χάρη σε μια σειρά από λάθη πολιτικής, μισογύνης μεταρρυθμίσεις και κακή εκτέλεση, η Ινδία αντιμετωπίζει ελλείμματα και στα δύο μέτωπα.

Η συνδυασμένη πίεση στη ρουπία και τα συναλλαγματικά αποθέματα είναι ο κύριος λόγος για τον οποίο το νόμισμα έπεσε από 84 ₹ σε 94 ₹ έναντι του δολαρίου ΗΠΑ σε μόλις ένα χρόνο — υποτίμηση σχεδόν 12 τοις εκατό.

Μια κρίση που έχει περάσει χρόνια

Αυτή η κρίση δεν είναι ούτε ξαφνική ούτε απρόβλεπτη. Το καθήκον ενός σοβαρού κράτους είναι να εντοπίζει δομικά τρωτά σημεία και να τα εξαλείφει πολύ πριν εξελιχθούν σε καταστάσεις έκτακτης ανάγκης.

Η Ινδία γνώριζε πάντα ότι οι αυξανόμενες τιμές του πετρελαίου και του χρυσού εκθέτουν τις αδυναμίες της οικονομίας. Ως εκ τούτου, η μείωση της εξάρτησης από τις εισαγωγές έπρεπε να αποτελέσει στρατηγική προτεραιότητα.

Ομοίως, η Ινδία χρειάζεται εδώ και καιρό να βελτιώσει την ανταγωνιστικότητά της στις εξαγωγές και να περιορίσει τα CAD της, αν όχι να τα εξαλείψει εντελώς.

Ωστόσο, η πρόοδος και στα δύο μέτωπα ήταν περιορισμένη. Ταυτόχρονα, ενώ το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών ανακάμπτει μακροπρόθεσμα, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα έκαναν καλά να καλωσορίσουν το ξένο κεφάλαιο για να εξασφαλίσουν πλεόνασμα κεφαλαίου και να διατηρήσουν τη νομισματική σταθερότητα.

Αντίθετα, έκαναν συχνά μέτρα που το απέτρεπαν.

Επιπλέον, υπάρχει ένας θετικός λόγος για την προσέλκυση ξένων κεφαλαίων εκτός από τη σταθεροποίηση της ρουπίας. Η Ινδία απλώς δεν δημιουργεί αρκετές εγχώριες αποταμιεύσεις για να διατηρήσει τους ρυθμούς ανάπτυξης που επιδιώκουν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής, πόσο μάλλον να επιτύχει τις φιλοδοξίες της να ενταχθεί στις τάξεις των προηγμένων οικονομιών.

Η οικονομική ανάπτυξη προέρχεται από τέσσερις πηγές: ιδιωτική κατανάλωση, κρατικές δαπάνες, καθαρές εξαγωγές και πάγιες επενδύσεις.

Η ιδιωτική κατανάλωση αντιπροσωπεύει ήδη περίπου το 61% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος (ΑΕΠ), αφήνοντας περιορισμένα περιθώρια περαιτέρω επέκτασης.

Οι καθαρές εξαγωγές παραμένουν αρνητικές. Έτσι, οι φιλοδοξίες οικονομικής ανάπτυξης εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από τη διαρκή αύξηση των παραγωγικών επενδύσεων σε πάγια στοιχεία ενεργητικού.

Δεδομένης της τρέχουσας σύνθεσης του ΑΕΠ, οι επενδύσεις αναμένεται να συμβάλουν περίπου 3,73 ποσοστιαίες μονάδες στην ετήσια ανάπτυξη.

Για να επιτευχθεί ανάπτυξη 8 τοις εκατό, οι ίδιες οι επενδύσεις θα πρέπει να αυξάνονται κατά περίπου 8,9 τοις εκατό ετησίως.

Ιστορικά, όποτε η Ινδία γνώρισε περιόδους ταχείας ανάπτυξης, οι επενδύσεις ήταν ο αποφασιστικός παράγοντας.

Γιατί οι ΑΞΕ έχουν μεγαλύτερη σημασία

Ωστόσο, οι επενδύσεις απαιτούν κεφάλαια. Το επίπεδο της εγχώριας αποταμίευσης στην Ινδία είναι ανεπαρκές για τη χρηματοδότηση του απαιτούμενου επιπέδου επένδυσης.

Εάν η αποταμίευση παραμείνει περίπου στο 32,5% του ΑΕΠ, η χώρα θα χρειαστεί ξένο κεφάλαιο που ισοδυναμεί με περίπου 2,1 τοις εκατό του ΑΕΠ ετησίως για να γεφυρώσει το χάσμα —περίπου 88 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως.

Ωστόσο, η Ινδία έχει επί του παρόντος αρνητικό ισοζύγιο κεφαλαίου. Το ξένο κεφάλαιο περιλαμβάνει ΑΞΕ, επενδύσεις χαρτοφυλακίου, εξωτερικούς εμπορικούς δανεισμούς και άλλες εισροές.

Από αυτές, ο δανεισμός δημιουργεί υποχρεώσεις, ενώ οι επενδύσεις χαρτοφυλακίου είναι μόνο ημιμόνιμες και μπορούν γρήγορα να αντιστραφούν εάν επιδεινωθούν οι συνθήκες.

Είναι οι ΑΞΕ που πρέπει να ακολουθήσουν ενεργά πολιτική. Ωστόσο, οι καθαρές ΑΞΕ το 2025-26 (FY26) ήταν μόνο 7,7 δισεκατομμύρια δολάρια.

Αν και αυτό αντιπροσωπεύει μια μέτρια ανάκαμψη από το θλιβερό 1 δισεκατομμύριο δολάρια που καταγράφηκε το FY25, εξακολουθεί να είναι πολύ κάτω από τα 27-28 δισεκατομμύρια δολάρια που παρατηρήθηκαν το FY23 και το FY24 και δεν πλησιάζει καν τα περίπου 90 δισεκατομμύρια δολάρια που απαιτούνται κάθε χρόνο.

Εξάλλου, η προσέλκυση ξένων κεφαλαίων ήταν ένας από τους κύριους λόγους για τους οποίους η Ινδία απελευθέρωσε την οικονομία της εξαρχής. Ωστόσο, η στρατηγική σημασία της προσέλκυσης μακροπρόθεσμων ΑΞΕ για την επίτευξη ανάπτυξης 8% φαίνεται να έχει ξεθωριάσει.

Ταυτόχρονα, ενισχυμένοι από τους ισχυρισμούς για την ανάδειξη της Ινδίας ως οικονομικής υπερδύναμης, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έχουν λάβει μέτρα για να αποθαρρύνουν τις ροές επενδύσεων χαρτοφυλακίου, πρώτα με την επανεισαγωγή φόρου κεφαλαιακών κερδών σε εισηγμένες μετοχές το 2018 και στη συνέχεια αυξάνοντας περαιτέρω το επιτόκιο το 2024.

Οι ίδιες οι ΑΞΕ παρουσιάζουν μια μικτή εικόνα. Οι ακαθάριστες εισροές παραμένουν ισχυρές, αλλά και οι εκροές, αφήνοντας την Ινδία με ανεπαρκές καθαρό κεφάλαιο για τη χρηματοδότηση της ανάπτυξης που υπερβαίνει το 7%.

Μεγάλο μέρος αυτής της εκροής αντικατοπτρίζει τον επαναπατρισμό και τις πωλήσεις περιουσιακών στοιχείων από ξένες εταιρείες, οι οποίες ανήλθαν συνολικά σε 54 δισεκατομμύρια δολάρια το 26ο έτος.

Το άλλο στοιχείο προέρχεται από ινδικές εταιρείες που επενδύουν στο εξωτερικό μέσω εισφορών κεφαλαίου, δανείων και εγγυήσεων, οι οποίες έφτασαν περίπου τα 30 δισεκατομμύρια δολάρια εκείνο το έτος.

Αυτό εγείρει ένα προφανές ερώτημα. Γιατί μια χώρα που απαιτεί περίπου 90 δισεκατομμύρια δολάρια σε καθαρό ξένο κεφάλαιο ετησίως για να δημιουργήσει θέσεις εργασίας, να δημιουργήσει παραγωγική ικανότητα και να διατηρήσει την ταχεία ανάπτυξη επιτρέπει 30 δισεκατομμύρια δολάρια κεφαλαίων να ρέουν στο εξωτερικό, συμβάλλοντας έτσι στην πίεση στη ρουπία; Ωστόσο, αυτό είναι μια άλλη ιστορία.

Ο Debashis Basu είναι ο συνιδρυτής του Moneylife.in και διαχειριστής του Moneylife Foundation.

Παρουσίαση Ταινίας μεγάλου μήκους: Aslam Hunani/Rediff