Λίγο μετά την ανάληψη των καθηκόντων του ως προέδρου της Federal Reserve, ο Kevin M. Warsh έγραψε σε περισσότερους από 20.000 υπαλλήλους της κεντρικής τράπεζας για το πώς σχεδίαζε να ηγηθεί ενός ιδρύματος που είχε από καιρό υποστηρίξει ότι χρειαζόταν μια γενική αναθεώρηση.
Σε μια επιστολή της 2ας Ιουνίου που αναθεωρήθηκε από τους New York Times, ο κ. Warsh υποσχέθηκε να προωθήσει «ανοιχτή, σαφή συζήτηση για τις στρατηγικές, τις πολιτικές και τις λειτουργίες της Fed».
“Τώρα περισσότερο από ποτέ, πρέπει να βεβαιωθούμε ότι η Fed είναι κατάλληλη για το σκοπό της. Και εστιασμένη στο μέλλον”, έγραψε, πριν καταλήξει: “Είμαστε η Federal Reserve”.
Μόλις εβδομάδες μετά την ανάληψη των καθηκόντων του κ. Warsh, η προσέγγισή του άρχισε να διαμορφώνεται. Εξέτασε πτυχές του τρόπου με τον οποίο η Fed λειτουργούσε ιστορικά, ενώ κατέστησε σαφές ότι υπάρχουν σημαντικές αλλαγές. Με την εκστρατεία για τη θέση στη βάση της «αλλαγής καθεστώτος», αυτή η ισορροπία έχει αμβλύνει τις άμεσες ανησυχίες τόσο εντός όσο και εκτός της Fed σχετικά με τους στόχους του νέου προέδρου για ένα ίδρυμα που λειτουργεί εδώ και καιρό ως φάρος σταθερότητας για τη μεγαλύτερη οικονομία του κόσμου και το χρηματοπιστωτικό σύστημα σε όλο τον κόσμο.
Το επίκεντρο της στρατηγικής του κ. Warsh είναι η δημιουργία ειδικών ομάδων επικεντρωμένων σε πέντε τομείς που, όπως λέει, είναι «κεντρικοί για την ευρεία άσκηση της νομισματικής πολιτικής». Αυτά περιλαμβάνουν τον τρόπο επικοινωνίας της Fed. το χαρτοφυλάκιό του ύψους 6,7 τρισεκατομμυρίων δολαρίων με κρατικό χρέος και τίτλους που υποστηρίζονται από ενυπόθηκα δάνεια. τις πηγές δεδομένων που δίνει προτεραιότητα· τάσεις παραγωγικότητας και θέσεις εργασίας· και τα μοντέλα και τα μέτρα που χρησιμοποιεί για την κατανόηση του πληθωρισμού.
Ο κ. Warsh θα ανακοινώσει περισσότερες πληροφορίες σχετικά με τις ομάδες εργασίας τις επόμενες δύο εβδομάδες, σύμφωνα με άτομα που γνωρίζουν την κατάσταση. Στόχος είναι να ολοκληρωθεί το έργο μέχρι το τέλος του έτους, μετά το οποίο οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα εξετάσουν ποιες μεταρρυθμίσεις θα πρέπει να εφαρμοστούν και πώς. Κάθε ομάδα εργασίας θα διευθύνεται από πολλά εξωτερικά άτομα επιλεγμένα από τον κ. Warsh. Επιλεγμένα στελέχη της Fed θα αναπτυχθούν για να τους υποστηρίξουν.
Ο κ. Warsh χρησιμοποίησε παρόμοιες τακτικές στην επιλογή των στενότερων συμβούλων του. Προσκάλεσε ξένους που γνώριζε εδώ και χρόνια από συντηρητικούς κύκλους χάραξης οικονομικής πολιτικής. Περιλαμβάνουν τον Paul Winfrey, ο οποίος υπηρέτησε στην πρώτη κυβέρνηση Τραμπ και έγραψε ένα κεφάλαιο για τη μεταρρύθμιση της πρωτοβουλίας Project 2025 του Ιδρύματος Heritage της Fed, η οποία χρησίμευσε ως σχέδιο του προέδρου για τη δεύτερη θητεία του. Ο κ. Warsh προσέλαβε επίσης τον Daniel Hale, έναν συνεργάτη που ειδικεύεται στη δημοσιονομική πολιτική στο Ίδρυμα Hoover του Stanford.
Ο κ. Warsh πρόσθεσε δύο έμπειρους οικονομολόγους της Fed στην ομάδα του, τον Daniel Kowitz και τον Eric Engstrom, οι οποίοι και οι δύο έχουν δημοσιεύσει εκτενή έρευνα για μια σειρά βασικών θεμάτων για την κεντρική τράπεζα. Μέχρι τώρα, έχει κρατήσει επίσης όλους τους διευθυντές τμημάτων και τα ανώτερα στελέχη στη θέση τους.
Υπάρχει ξεκάθαρη προθυμία μεταξύ του προσωπικού της Fed και των υπευθύνων χάραξης πολιτικής να αντιμετωπίσουν τι θα μπορούσε να γίνει διαφορετικά. Ωστόσο, μια κάποια επιφυλακτικότητα σχετικά με τη συμπεριφορά της κεντρικής τράπεζας υπό την προηγούμενη ηγεσία είναι επίσης εμφανής. Ίσως περισσότερο από οτιδήποτε άλλο, υπάρχει μια συντριπτική αίσθηση αβεβαιότητας σχετικά με το πόσο μακριά και πόσο γρήγορα θα επιδιώξει ο κ. Warsh να κάνει αλλαγές και πώς θα οριστεί τελικά η επιτυχία.
Υπόσχεση «σταθερότητας τιμών»
Το ντεμπούτο του κ. Warsh στη συνάντηση πολιτικής του Ιουνίου ήταν αποκαλυπτικό. Διαδικαστικά, είχε την ίδια δομή με προηγούμενες συνεδριάσεις. Το προσωπικό έκανε τακτικές ενημερώσεις με τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής εκ των προτέρων, οι αξιωματούχοι παρουσίασαν μια νέα πλάκα προβλέψεων για την οικονομία και τα επιτόκια όπως κάνουν κάθε τρίμηνο, η Fed εξέδωσε μια δήλωση πολιτικής μαζί με την απόφασή της για τα επιτόκια και ο κ. Warsh πραγματοποίησε συνέντευξη Τύπου.
Αλλά ο κ. Warsh ουσιαστικά χάραξε έναν νέο δρόμο.
Η δήλωση, η οποία υποστηρίχθηκε ομόφωνα από πολιτικούς, μειώθηκε απότομα τόσο σε όγκο όσο και σε περιεχόμενο. Τα ονόματα των αξιωματούχων αφαιρέθηκαν. Απλοποίησε την επισκόπηση του οικονομικού υπόβαθρου, αφαίρεσε κάθε ένδειξη για το τι θα μπορούσε να κάνει στη συνέχεια η Fed με τα επιτόκια και όρισε ρητά ότι η κεντρική τράπεζα θα «διασφάλιζε τη σταθερότητα των τιμών» – αλλαγές που ξεκίνησε ο κ. Warsh, σύμφωνα με άτομα που γνωρίζουν το θέμα.
Η έμφαση στη σταθερότητα των τιμών ήταν μια σκόπιμη επιλογή, είπε ο κόσμος, και ο στόχος ήταν να ενισχυθεί η εμπιστοσύνη στη Fed μετά από πέντε χρόνια απώλειας του στόχου για πληθωρισμό 2%. Βοήθησε επίσης να ενισχύσει το προφίλ του ίδιου του κ. Warsh, δεδομένου του σημαντικού σκεπτικισμού προτού αναλάβει τον έλεγχο σχετικά με το πώς θα χειριζόταν τις αμείλικτες απαιτήσεις του Προέδρου Τραμπ για μειώσεις επιτοκίων. Ο Τραμπ, ο οποίος λειτούργησε στην τελετή ορκωμοσίας του Warsh στον Λευκό Οίκο, είχε δηλώσει προηγουμένως ότι δεν θα εκλέξει κάποιον που διαφωνούσε μαζί του.
«Η σταθερότητα των τιμών είναι ένας τρόπος για να αποδείξετε την ανεξαρτησία σας, επειδή συνήθως τη συνδέετε με γερακινή πολιτική», είπε ο Ντόναλντ Κον, ο οποίος διετέλεσε αντιπρόεδρος της κεντρικής τράπεζας από το 2006 έως το 2010, που συνέπεσε με τη θητεία του κ. Warsh ως διοικητής της Fed. Ο κ. Cohn προειδοποίησε ότι εάν ο πληθωρισμός δεν έδειχνε απτά σημάδια υποχώρησης, ο κ. Warsh θα αναγκαζόταν να υποστηρίξει τη δέσμευσή του με αυξήσεις επιτοκίων.
Πριν επιστρέψει στη Fed, ο κ. Warsh συχνά σημείωνε ότι δεν τον ένοιαζαν τα δεκαδικά ψηφία όσον αφορά τον πληθωρισμό, υποδεικνύοντας ότι αισθανόταν άνετα με ένα επιτόκιο κάπου γύρω στο 2% αντί για έναν ακριβή στόχο. Όμως, ως πρόεδρος, ένιωσε την ευθύνη να καταστήσει σαφές στο κοινό ότι η Fed δεν θα δεχόταν τίποτα πάνω από 2 τοις εκατό προς το παρόν. Κατά τη γνώμη του, η περαιτέρω υπέρβαση αυτού του επιπέδου δεν θα αντιστοιχεί στη σταθερότητα των τιμών.
Ο κ. Warsh πιστεύει ότι η Fed δεν μπορεί να επηρεάσει άμεσα τις βραχυπρόθεσμες τάσεις του πληθωρισμού, οι οποίες συχνά οδηγούνται από διακυμάνσεις στις τιμές συγκεκριμένων εμπορευμάτων όπως το λάδι, τα αυγά ή το βόειο κρέας. Αντίθετα, πιστεύει ότι η Fed μπορεί να χαράξει τον δρόμο για τον μελλοντικό πληθωρισμό. Οι επιλογές πολιτικής που κάνει η κεντρική τράπεζα είναι σημαντικές από αυτή την άποψη, αλλά και η άποψη ότι η Fed θεωρείται αξιόπιστη στις δεσμεύσεις της για τον πληθωρισμό.
Οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν αλλάξει από την πρώτη συνάντηση του κ. Warsh με τρόπους που ενίσχυσαν την εμπιστοσύνη του στην προσέγγισή του. Οι αποδόσεις του αμερικανικού δημόσιου χρέους με διάρκεια 10 ετών ή περισσότερο μειώθηκαν, ενώ οι μετρήσεις των προσδοκιών για τον πληθωρισμό με βάση τη δραστηριότητα της αγοράς υποχώρησαν. Την ίδια στιγμή, οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις των ομολόγων αυξήθηκαν καθώς οι έμποροι στοιχηματίζουν ότι η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια φέτος, παρόλο που οι τιμές της ενέργειας μειώθηκαν απότομα εν αναμονή του τερματισμού του πολέμου με το Ιράν.
Μια πρόκληση για τους επενδυτές ήταν η άρνηση του κ. Warsh να υποδείξει ότι τα επιτόκια κατεύθυνσης μπορεί να οδηγηθούν, γνωστή και ως μελλοντική καθοδήγηση. Αρνήθηκε να παράσχει τις δικές του προβλέψεις ως μέρος ενός συνόλου προβλέψεων που δημοσίευσε η Fed τον Ιούνιο. Οι μισοί αξιωματούχοι προέβλεψαν ότι η κεντρική τράπεζα θα αυξήσει τα επιτόκια τουλάχιστον μία φορά φέτος, ενώ οι άλλοι μισοί περίμεναν ότι η Fed θα διατηρήσει τα επιτόκια σταθερά ή θα τα μειώσει.
Η έλλειψη κατεύθυνσης οδήγησε σε ευρέως διαφορετικές απόψεις στη Wall Street σχετικά με το τι θα μπορούσε να κάνει η Fed στη συνέχεια. Ορισμένοι βλέπουν τη δυνατότητα για αυξήσεις επιτοκίων τους επόμενους μήνες, οι οποίες λένε ότι θα βοηθήσουν στην ενίσχυση των διαπιστευτηρίων του κ. Warsh στην καταπολέμηση του πληθωρισμού.
Άλλοι πιστεύουν ότι με τον πληθωρισμό που ενδέχεται να υποχωρήσει το δεύτερο εξάμηνο του έτους, δεν υπάρχει άμεση ανάγκη προσαρμογής των επιτοκίων. Πολλοί σε αυτήν την ομάδα πιστεύουν ότι η προηγούμενη τάση του κ. Warsh να μειώσει τα ποσοστά κατά τη διάρκεια της κούρσας για την προεδρία δεν έχει εξαφανιστεί εντελώς. Καθώς ο δρόμος προς το χαμηλότερο κόστος δανεισμού έχει κλείσει, δεδομένης της συνεχιζόμενης αύξησης του πληθωρισμού, πιστεύουν ότι θα συμφωνήσει να παρατείνει το δάνειο.
Ωστόσο, υπάρχει ευρεία συναίνεση: η αστάθεια είναι πιθανό να αυξηθεί.
«Η άμεση καθοδήγηση μειώνει τη μεταβλητότητα βραχυπρόθεσμα, αλλά την αυξάνει μακροπρόθεσμα· η ακύρωσή της είναι το αντίθετο», δήλωσε ο Stephen Mearan, ο οποίος παραιτήθηκε από διοικητής της Fed τον Μάιο και έκτοτε επέστρεψε στο hedge fund Hudson Bay Capital. Ήταν επίσης ένας από τους κορυφαίους οικονομικούς συμβούλους του Τραμπ. «Οι αγορές δεν ξέρουν πώς θα αντιδράσεις», συνέχισε ο κ. Μιράν, «αλλά μειώνει την πιθανότητα να κάνεις λάθος στροφές. Και το να κάνεις λάθος στροφές είναι αυτό που μπορεί να οδηγήσει σε περιττές υφέσεις και αιχμές του πληθωρισμού».
Μεταμόρφωση μέσω ομάδας εργασίας
Το πόσο διαφανές πρέπει να είναι η Fed σχετικά με τις μελλοντικές της ενέργειες θα είναι βασικό συστατικό της ειδικής ομάδας δημοσίων υποθέσεων που έχει δημιουργήσει ο κ. Warsh. Το εύρος των θεμάτων θα μπορούσε να περιλαμβάνει τη συχνότητα και τη δομή των ίδιων των συνεδριάσεων πολιτικής, τις τριμηνιαίες προβλέψεις που δημοσιεύει τώρα η Fed και το χρονοδιάγραμμα και το περιεχόμενο των πρακτικών, τα οποία δημοσιεύονται πλέον περίπου τρεις εβδομάδες μετά από κάθε συνεδρίαση, επιπλέον των ιστορικών μεταγραφών. Η ειδική ομάδα θα μπορούσε επίσης να εξετάσει πόσο συχνά θα πρέπει να μιλούν οι αξιωματούχοι μεταξύ των συναντήσεων και, ιδιαίτερα για τον κ. Warsh, πόσο συχνά πραγματοποιούνται συνεντεύξεις τύπου μετά τη συνεδρίαση.
Μια πιθανή γραμμή έρευνας είναι εάν μπορούν να αντληθούν διδάγματα από άλλες κεντρικές τράπεζες, όπως η Τράπεζα της Αγγλίας, όπως είπε ο κ. Warsh. παρατίθεται ως αποτελεσματικό μοντέλο για την ενθάρρυνση πιο ειλικρινών συζητήσεων κατά τη διάρκεια των πολιτικών συναντήσεων και μια ευνοϊκή προσέγγιση για τη σύνοψη και τη διάδοση εκθέσεων από αυτές τις συναντήσεις.
Τα θέματα που εξετάζει αυτή η ομάδα και οι άλλες τέσσερις θα είναι ανοιχτού τύπου, αντανακλώντας τη σαρωτική φύση των αλλαγών που ο κ. Warsh είναι πρόθυμος να εξετάσει. Ο βαθμός μετασχηματισμού εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από την ομάδα-στόχο.
Για παράδειγμα, αρκετοί νυν και πρώην αξιωματούχοι της Fed διαφωνούν με την ιδέα ότι η κεντρική τράπεζα πρέπει να επανεξετάσει ριζικά τις πηγές δεδομένων που χρησιμοποιεί. Λένε ότι η κεντρική τράπεζα παρακολουθεί ήδη διάφορους δείκτες του ιδιωτικού τομέα που ο κ. Warsh έχει τονίσει συχνά, εκτός από τα επίσημα στατιστικά στοιχεία της κυβέρνησης.
Αλλά όταν πρόκειται για τον ισολογισμό της Fed, για τον οποίο ο κ. Warsh υποστήριξε εδώ και καιρό ότι πρέπει να είναι μικρότερος, έχει ήδη γίνει μια εσωτερική στροφή προς την ιδέα ότι υπάρχουν μηχανισμοί για τη συρρίκνωση του χωρίς να διαταράσσονται οι αγορές.
Το μεγάλο ερώτημα είναι αν ο κ. Warsh θα βάλει σε ομάδες εργασίας μόνο άτομα που τείνουν να υποστηρίξουν τις μακροχρόνιες πεποιθήσεις του. Ίσως εξίσου σημαντικό με το ποιον επιλέγει είναι το πώς ο κ. Warsh συζητά τυχόν προτάσεις με τους συναδέλφους του στην Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς, δήλωσε ο William English, καθηγητής στο Πανεπιστήμιο του Yale και πρώην διευθυντής του γραφείου νομισματικών υποθέσεων της Fed.
«Ο Warsh έχει μια δύσκολη ενέργεια εξισορρόπησης», είπε ο κ. English. «Εάν η FOMC πιστεύει ότι οι απόψεις της δεν λαμβάνονται υπόψη ή ότι δεν σέβονται τα μέλη των ομάδων εργασίας, μπορεί να μην υποστηρίξουν τα ευρήματα».
