Η αλλαγή καθεστώτος έρχεται στην Federal Reserve
Ο Kevin Warsh αυτή την εβδομάδα έκανε τα πρώτα βήματα στην προσπάθειά του να ηγηθεί της Federal Reserve. από τους σκοτεινούς αιώνες.
Ο νέος πρόεδρος της Federal Reserve υποστήριξε για περισσότερο από μια δεκαετία ότι η επικοινωνιακή στρατηγική της Fed, ιδιαίτερα τα εργαλεία της για την παροχή της λεγόμενης μελλοντικής καθοδήγησης νομισματικής πολιτικής, χρειάζεται επανεξέταση. Υποστηρίζει ότι οι κεντρικοί τραπεζίτες μιλούν πάρα πολύ χάθηκε η κατεύθυνση προς τα εμπρόςκαι ότι η κυριαρχία της Fed στις αγορές και την οικονομία πρέπει να μειωθεί.
Σε μια κλήση με επενδυτές πέρυσι, ο Warsh έδωσε τη συμβουλή του στη Fed ωμά: “Σταμάτα να μιλάς τόσο πολύ. Σκέψου περισσότερο, μίλα λιγότερο”.
Οι συνωμοσίες του Warsh ενάντια στις τελείες
Στην πρώτη του συνέντευξη Τύπου ως πρόεδρος της Fed, ο Warsh το έκανε πράξη. Προς προφανή απογοήτευση των δημοσιογράφων που συγκεντρώθηκαν στην αίθουσα ενημέρωσης στα κεντρικά γραφεία της Fed, ο Warsh αποφασιστικά αρνήθηκε να παράσχει εγχειρίδιο για το πού μπορεί να πάει η πολιτική της Fed στη συνέχεια. Σημείωσε ότι αρνήθηκε να δώσει μια πρόβλεψη για την Περίληψη των Οικονομικών Προβολών της Fed, περιγράφοντας τον εαυτό του ως το σημείο που λείπει σε μια λεγόμενη πλοκή διασποράς. Η πρώτη δήλωση πολιτικής της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς (FOMC) περιορίστηκε στα βασικά, χωρίς δηλώσεις σχετικά με τις προσδοκίες της Fed για την οικονομία ή τα επιτόκια.
Αυτή δεν είναι μικρή αλλαγή. Και ο Warsh ξεκαθάρισε ότι αυτή είναι μόνο η αρχή. Το άφησε να εννοηθεί ότι πιθανότατα να σταματήσει η πρακτική της διεξαγωγής συνεντεύξεων τύπου μετά από κάθε συνεδρίαση της FOMC, μια καινοτομία που εισήγαγε ο προκάτοχός του και πλέον μέλος του διοικητικού συμβουλίου της Fed, Jerome Powell. Ίσως επιστρέψει στο πρόγραμμα «κάθε άλλη συνάντηση» που ακολουθούν οι Ben Bernanke και Janet Yellen. Ή ίσως θα παραιτηθεί εντελώς από τις τακτικές συνεντεύξεις τύπου, συγκεντρώνοντας δημοσιογράφους μόνο όταν είναι απαραίτητο για να ανακοινώσει κάποια νέα πολιτική.
«Είχα έναν μεγάλο μέντορα που ονομαζόταν Τζορτζ Σουλτς, και το μάντρα του ήταν ότι οι συνεντεύξεις Τύπου είναι χρήσιμες, αλλά όταν έχετε μία, θέλετε να βεβαιωθείτε ότι έχετε κάτι να πείτε», είπε ο Warsh στους συγκεντρωμένους δημοσιογράφους.
Το άφησε να εννοηθεί επίσης Η πλοκή διασποράς μπορεί να μην κρατήσει πολύ για αυτόν τον κόσμο. Για τους μη μυημένους, μια γραφική παράσταση διασποράς είναι ένα γράφημα στην Περίληψη των Οικονομικών Προβολών (SEP) της Fed που επισημαίνεται με ανώνυμες κουκκίδες όπου 19 επίσημοι συμμετέχοντες στη συνεδρίαση της FOMC (μέλη που ψηφίζουν και άλλοι περιφερειακοί πρόεδροι της Fed) πιστεύουν ότι τα επιτόκια θα είναι σε διάφορα σημεία στο μέλλον. Πράγματι, είναι πολύ πιθανό να ακυρωθεί ολόκληρο το AKP.
Αναβίωση της οραματικής ηγεσίας από τις στάχτες της οικονομικής κρίσης
Δεν αποτελεί έκπληξη, η πρόκληση του Warsh στο status quo προέβαλε αντιρρήσεις από δημοσιογράφους και αναλυτές που έχουν συνηθίσει έτσι τα πράγματα εδώ και σχεδόν δύο δεκαετίες. «Η λιγότερη συζήτηση στη Fed σημαίνει περισσότερος θόρυβος για τις αγορές;» ρώτησε ένας τίτλος του Reuters. Wall Street Journal ανέφερε ότι «σε ορισμένους παρατηρητές της Fed, επέκτεινε τη δικαιολογημένη αντίρρηση σε κάτι ευρύτερο, απορρίπτοντας όχι μόνο τις προβλέψεις για το επόμενο βήμα, αλλά και οποιαδήποτε εξήγηση για το πώς η επιτροπή θα υποστήριζε τον δρόμο της προς μια απόφαση».
Ακόμη και πριν αναλάβει τα καθήκοντά του, οι δημοσιογράφοι έσπευσαν να επικρίνουν αθόρυβα τη θέση του Warsh. Ο τίτλος στο Yahoo! Η οικονομική υπηρεσία έκανε την ανακοίνωση τον Απρίλιο μετά την κατάθεση του Warsh στην επιβεβαίωσή του.
Αξίζει να αφιερώσετε χρόνο για να σκεφτείτε Γιατί η Fed άρχισε να μιλάει τόσο πολύ; και πώς η προνοητική ηγεσία και η ευρύτερη επικοινωνιακή στρατηγική της έγιναν τόσο εξέχον χαρακτηριστικό της κεντρικής τράπεζας. Μέχρι τη δεκαετία του 1990, η Fed ήταν εσκεμμένα αδιαφανής. Οι αγορές έπρεπε συχνά να συνάγουν αποφάσεις FOMC (αν η Fed αυστηροποιεί ή χαλαρώνει την πολιτική) με βάση τις πράξεις ανοικτής αγοράς. Αυτό άρχισε να αλλάζει το 1994, όταν η FOMC άρχισε να δημοσιεύει δηλώσεις μετά τις συνεδριάσεις της. Μόλις το 1999 η Fed άρχισε να χρησιμοποιεί μελλοντικές δηλώσεις σχετικά με την «κλίση» ή την «προκατάληψη» της πολιτικής.
Όταν ξέσπασε η οικονομική κρίση και Το επιτόκιο της Fed μειώθηκε στο μηδένΗ Fed άρχισε να εφαρμόζει στην πράξη ό,τι είχε αναπτυχθεί θεωρητικά από οικονομολόγους όπως ο Gauti Eggertsson και ο Michael Woodford και στην πραγματικότητα δοκιμάστηκε από την κεντρική τράπεζα της Ιαπωνίας. Δεδομένου ότι η κεντρική τράπεζα θεωρείται ότι δεν είναι σε θέση να μειώσει αποτελεσματικά τα επιτόκια κάτω από το μηδέν, οι οικονομολόγοι έχουν αναπτύξει ιδέες για το πώς να χαλαρώσουν τη νομισματική πολιτική και να τονώσουν την οικονομία με άλλους τρόπους. Και αυτή η ιδέα ήταν να οδηγήσει το δρόμο προς τα εμπρός.
Η γρήγορη έκδοση μοιάζει με αυτό. Όταν το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο είναι σταθερό στο μηδέν, η κεντρική τράπεζα μπορεί ακόμα να τονώσει τη ζήτηση υπόσχονται να διατηρήσουν τα επιτόκια χαμηλότερα στο μέλλον από ό,τι θα ήταν διαφορετικά. Η Fed θα δεσμευτεί να υπερβεί τους συνήθεις κανόνες νομισματικής πολιτικής και να διατηρήσει τα επιτόκιά της «χαμηλότερα και περισσότερο» για να τονώσει την τρέχουσα ζήτηση.
Τον Δεκέμβριο του 2008, η Fed μείωσε το εύρος στόχου επιτοκίου της στο 0-0,25 τοις εκατό και είπε ότι οι αδύναμες συνθήκες είναι πιθανό να εγγυάται εξαιρετικά χαμηλές τιμές “για κάποιο χρονικό διάστημα”.» Τα πρακτικά δείχνουν ότι η επιτροπή συζήτησε λεπτομερώς πώς να μιλήσει με το κοινό και τις αγορές για το νέο καθεστώς.
Καθώς ο χρόνος περνούσε και η οικονομία συνέχιζε να είναι στάσιμη, η Fed η καθοδήγηση προς τα εμπρός έχει γίνει σαφέστερη. Τον Αύγουστο του 2011, η FOMC είπε ότι οι συνθήκες πιθανότατα θα απαιτούσαν εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια «τουλάχιστον μέχρι τα μέσα του 2013». Τον Ιανουάριο του 2012, η ημερομηνία αυτή μεταφέρθηκε στα «τέλη του 2014». Αργότερα το 2012, η Fed υιοθέτησε καθοδήγηση με βάση το όριο, λέγοντας ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν κοντά στο μηδέν, τουλάχιστον όσο το ποσοστό ανεργίας παραμένει πάνω από το 6,5% και οι προβλέψεις για τον πληθωρισμό παραμένουν συγκρατημένες.
Και η Fed εισήγαγε μια ποικιλία νέων εργαλείων επικοινωνίας. Τον Απρίλιο του 2011, ο τότε Πρόεδρος Μπερνάνκε κράτησε πρώτη συνέντευξη Τύπου μετά τη συνάντηση της FOMC. Τον Ιανουάριο του 2012, υιοθέτησε επίσημα έναν στόχο για τον πληθωρισμό δύο τοις εκατό και δήλωσε ρητά ότι η σαφέστερη επικοινωνία ήταν ένας τρόπος για τη μείωση της αβεβαιότητας, τη βελτίωση της αποτελεσματικότητας της πολιτικής και την αύξηση της λογοδοσίας. Το διάγραμμα διασποράς εμφανίστηκε επίσης το 2012, παρέχοντας στις αγορές ένα τρίμηνο σύνολο μεμονωμένων προβλέψεων επιτοκίων. Τυπικά, οι προβλέψεις δεν ήταν δεσμευτικές, αλλά στην πραγματικότητα προορίζονταν να εκληφθούν ως υπόσχεση για τη νομισματική πολιτική, επειδή έτσι λειτουργεί η θεωρία καθοδήγησης προς τα εμπρός. Η αγορά πρέπει να εμπιστεύεται ότι τηρείτε την πολιτική σας.
Φυσικά, η Fed δεν περιορίστηκε σε προβλέψεις και υποσχέσεις. Αναπτύχθηκε επίσης μεγάλης κλίμακας αγορές ομολόγων Αυτό έγινε γνωστό ως ποσοτική χαλάρωση. Αλλά ακόμα κι αυτό ήταν μια μορφή επικοινωνιακής στρατηγικής. Παρά το τεράστιο μέγεθός τους, οι ίδιες οι αγορές ομολόγων δεν είχαν σημαντικό αντίκτυπο στην τόνωση της οικονομίας. Όμως, οι αγορές εκατοντάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων ομολόγων από τη Fed θεωρήθηκαν ότι βοήθησαν να καθησυχάσει την αγορά για τη δέσμευσή της να διατηρήσει τα επιτόκια εξαιρετικά χαμηλά.
Δούλεψαν η προώθηση της καθοδήγησης και η ποσοτική χαλάρωση;
Τώρα είναι η κατάλληλη στιγμή να επισημάνουμε ότι δεν είναι ακόμα σαφές πόσο αποτελεσματικό ήταν πραγματικά όλο αυτό. Οι υπερασπιστές της νέας επικοινωνιακής στρατηγικής λένε ότι εμπόδισε την οικονομική κρίση να εξελιχθεί σε πολύ βαθύτερη ύφεση. Αλλά η Fed τακτικά απέτυχε να επιτύχει τον στόχο του 2% για τον πληθωρισμό, υπολείποντας τακτικά. Και η οικονομία παρέμεινε εξαιρετικά υποτονική, παρά την καθοδήγηση, τις κουκκίδες και τις αγορές ομολόγων – τόσο υποτονική που ο φιλελεύθερος οικονομολόγος Λάρι Σάμερς αποφάσισε ότι η οικονομία είχε εισέλθει σε μια περίοδο «κοσμικής στασιμότητας». Οι κυνικοί θα μπορούσαν να πουν ότι ήταν απλώς ένας τρόπος αποφεύγοντας την αποτυχία τα δημοσιονομικά κίνητρα της κυβέρνησης Μπάιντεν και μια νέα επιθετική νομισματική πολιτική με στόχο την ουσιαστική τόνωση της οικονομικής ανάπτυξης. Ορισμένοι επικριτές πιστεύουν ότι οι πολιτικές στην πραγματικότητα απέτυχαν, παρατείνοντας την ύφεση, ίσως επειδή ανακοίνωσαν στις αγορές, τα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις ότι η Fed πίστευε ότι η οικονομία ήταν ακόμα σε δεινή θέση.
Αυτό που είναι πραγματικά απίστευτο είναι ότι όλα αυτά Τα προγράμματα της εποχής της κρίσης επέζησαν από την ίδια την κρίση. Αντί να συνταξιοδοτηθούν, έγιναν μέρος του βασικού μηχανισμού της Fed. Τα σχέδια με κουκκίδες, οι κατευθυντήριες γραμμές ημερολογίου, τα κατώφλια, οι συνεντεύξεις τύπου και οι προσεκτικά σχεδιασμένες δηλώσεις έχουν μετατρέψει τους τρόπους αντιμετώπισης κρίσεων σε συνεχείς διαδικασίες λειτουργίας. Ο τεράστιος ισολογισμός οδήγησε σε ένα νέο νομισματικό καθεστώς πλεονασματικών αποθεματικών, το οποίο τελικά εξάλειψε πλήρως τις απαιτήσεις αποθεματικών για τις τράπεζες και κατέστησε το κύριο εργαλείο πολιτικής της Fed -τον καθορισμό του επιτοκίου αναφοράς των ομοσπονδιακών κεφαλαίων- περιττό, αναγκάζοντας τη Fed να χρησιμοποιεί τους τόκους των αποθεματικών για τον έλεγχο των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων.
Η Fed κατέληξε στο συμπέρασμα ότι η διαχείριση των προσδοκιών είναι η ουσία της νομισματικής πολιτικής. Αλλά η θεωρία άμεσης καθοδήγησης δεν έκανε ποτέ τέτοιους ισχυρισμούς. Υποτίθεται ότι ήταν ένα εργαλείο έκτακτης ανάγκης. Και τώρα αυτό έγινε Οτι μέσο νομισματικής πολιτικής και τη βασική άποψη της Fed για τον κόσμο. Ο κίνδυνος του πληθωρισμού, για παράδειγμα, έγινε αντιληπτός κυρίως από την άποψη του κινδύνου των «χαλαρά» πληθωριστικών προσδοκιών. Ήταν όλα προσδοκίες.
Κάνοντας ξανά το συνηθισμένο υπέροχο
Αυτό που κάνει ο Warsh δεν θα κάνει τη Fed λιγότερο διαφανή. Και σύμφωνα με την Carmel Crimmins του Reuters, δεν πρόκειται στην πραγματικότητα για να δοθεί στις κεντρικές τράπεζες μεγαλύτερη ευελιξία. Η μπροστινή καθοδήγηση δεν γεννήθηκε ως πρωτοβουλία για την προώθηση της διαφάνειας ή την καταστολή της αστάθειας. Ήταν ένα εργαλείο κινήτρου μηδενικού κατώτερου ορίου. Οι σαρωτικές αλλαγές που σχεδιάζει ο Warsh θα πρέπει να θεωρηθούν ως μια προσπάθεια να βγει η Fed από την αποβάθρα της οικονομικής κρίσης και να επιστρέψει στην κύρια πορεία της νομισματικής πολιτικής.
Όπως είπε ο Warsh σε μια ομιλία του πέρυσι, “Η καθοδήγηση προς τα εμπρός, ένα εργαλείο που χρησιμοποιήθηκε με μεγάλη φανφάρα κατά τη διάρκεια της χρηματοπιστωτικής κρίσης, παίζει ελάχιστο ρόλο σε κανονικές εποχές. Η κίνηση των αγορών μέσα από το ξόρκι της Fed είναι δελεαστική, αλλά δεν βοηθά την απόδοση της Fed και, τελικά, την αποστολή της.”