εγώΑυτή είναι μια προφανής τακτική για έναν πιθανό πλειοδότη αφού η προσφορά του έχει απορριφθεί τρεις φορές από το διοικητικό συμβούλιο της εταιρείας: δημοσιοποιήστε τους προτεινόμενους όρους και ελπίζετε ότι οι μέτοχοι θα απαιτήσουν νέες διαπραγματεύσεις.
Το playbook του Castlelake στην easyJet είναι στάνταρ και με την προθεσμία υποβολής ή διακοπής της προσφοράς αργότερα αυτή την εβδομάδα, η εταιρεία έπρεπε να δοκιμάσει κάτι. Στο σενάριο των ονείρων του, ο Στέλιος Χατζη-Ιωάννου θα εκτόξευε έναν από τους παλιού τύπου πύραυλους του στην easyJet για να ταρακουνήσει τα πράγματα. Ωστόσο, ο ιδρυτής της αεροπορικής εταιρείας και εξακολουθεί να κατέχει το 15% των μετοχών (μαζί με την οικογένειά του) δεν έχει ακόμη πει τίποτα προς υποστήριξη καμίας πλευράς.
Δεδομένης της σιωπής του ραδιοφώνου από το Μονακό, ο σκεπτικισμός του χρηματιστηρίου για τις πιθανότητες του Castlelake είναι κατανοητός. Η τελευταία προσφορά της αμερικανικής εταιρείας επενδύσεων, που απορρίφθηκε την Κυριακή, ήταν 625 πένες ανά μετοχή, ή 4,7 δισεκατομμύρια λίρες. Το πολύ μεγάλο χάσμα από την τιμή της μετοχής της easyJet των 518 p (αύξηση μόλις 2% τη Δευτέρα) υποδηλώνει ότι μια εξέγερση των μετόχων είναι πλέον δύσκολο να εντοπιστεί.
Η αποτίμηση της αγοράς φαίνεται δίκαιη για δύο λόγους. Πρώτα απ ‘όλα, το 625p δεν φαίνεται σαν τιμή ευκαιρίας. Είναι αλήθεια, λέει ο Castlelake, ότι οι μετοχές της easyJet δεν έχουν διαπραγματευτεί σε αυτό το επίπεδο από την αρχή του 2022 και ήταν μόλις στα 464 p την ημέρα πριν από τον πόλεμο με το Ιράν. Από την άλλη, αυτό δεν σημαίνει ότι η αεροπορική εταιρεία βρίσκεται σε κρίση ή ότι έχει ανάγκη από έναν σωτήρα. Εδώ και χρόνια απλώς υστερεί οικονομικά από τη Ryanair, κάτι που είναι διαφορετικό, και ο ισολογισμός της είναι ισχυρός.
Πράγματι, ο αρνητικός αντίκτυπος στους μετόχους της easyJet θα πρέπει να προστατεύεται από το βάρος των περιουσιακών στοιχείων στον ισολογισμό. Σε τελευταία μέτρηση, η αξία της εταιρείας ήταν 5 δισεκατομμύρια στερλίνες, βασισμένη σε μεγάλο βαθμό στα 208 αεροσκάφη που διαθέτει συν θέσεις. Και η πιθανή μακροπρόθεσμη ανοδική πορεία, είναι βέβαιο ότι ελπίζουν οι μέτοχοι, θα είναι πολύ πάνω από 625 p αν και όταν ο ουρανός καθαρίσει.
Τα κέρδη του τρέχοντος έτους θα είναι μικρά λόγω των επιπτώσεων του πολέμου, αλλά ο «μεσοπρόθεσμος» στόχος του 1 δισ. £ παραμένει επίσημα αμετάβλητος χάρη σε διάφορα προγράμματα εξοικονόμησης κόστους. Είναι αλήθεια ότι ο ορίζοντας για φιλόδοξους στρογγυλούς αριθμούς είναι θολή, αλλά αυτό οφείλεται εν μέρει στο ότι η αεροπορική επιχείρηση σπάνια έχει πλήρη διαφάνεια – τα έσοδα είναι συχνά ασταθή. Το θέμα όμως είναι ότι δεν αποδέχεσαι μια μέτρια προσφορά αν οι προοπτικές για την επόμενη χρονιά είναι πιο λαμπρές από σήμερα.
Ο δεύτερος παράγοντας είναι η «εφιξιμότητα», όπως το θέτει η easyJet, της δομής της πρότασης του Castlelake – δηλαδή εάν συμμορφώνεται με τους κανόνες της ΕΕ που λένε ότι οι ευρωπαϊκές αεροπορικές εταιρείες πρέπει να ανήκουν κατά πλειοψηφία σε επενδυτές στην περιοχή.
Σύμφωνα με την πρόταση, θα υπάρχει ένας «εταίρος της ΕΕ» με τη μορφή μιας εταιρείας με επικεφαλής δύο πολίτες της ΕΕ, συμπεριλαμβανομένου ενός πρώην στελέχους της easyJet, που θα έχει την πλειοψηφία των ψήφων (και επομένως τον επίσημο έλεγχο), ενώ το μεγαλύτερο μέρος της οικονομικής ιδιοκτησίας θα ανήκει στην Castlelake και στους συνεπενδυτές της. Η μορφή φαίνεται τουλάχιστον συγκεχυμένη, ακόμη κι αν ο δυνητικός πλειοδότης έχει νομική γνώμη ότι πρόκειται απλώς για προσαρμογή αρχών που ισχύουν σε άλλες αεροπορικές εταιρείες.
«Η προτεινόμενη ιδιοκτησιακή δομή είναι αδιαφανής και δεν παρέχει καμία βάση για την αξιολόγηση της σκοπιμότητας της τρίτης πρότασης», είπε η easyJet, απορριπτικά, αλλά και επισημαίνοντας ένα θεμελιώδες ζήτημα. Εάν οι κανόνες ιδιοκτησίας της ΕΕ μπορούν να παρακαμφθούν τόσο εύκολα, τι νόημα έχουν;
Ο Castlelake έχει δώσει τουλάχιστον λίγη περισσότερη σαφήνεια ως προς το τι θα κάνει στην πραγματικότητα εάν αναλάβει τη διοίκηση του θαλάμου πτήσης. Η απάντηση: «υποστηρίξτε την easyJet ως ισχυρότερη και πιο ανθεκτική ευρωπαϊκή αεροπορική εταιρεία» και «διατηρήστε το δίκτυό της». Αυτό υποδηλώνει ότι μια διάλυση δεν θα συμβεί, ακόμα κι αν υπάρχει ακόμα περιθώριο για κάποια δύσκολη δουλειά στη μίσθωση αεροσκαφών, η οποία μέχρι στιγμής ήταν ένα σημαντικό μέρος των αεροπορικών επιχειρήσεων της αμερικανικής εταιρείας.
Ωστόσο, τελικά πρόκειται για τις τιμές και την υποστήριξη των μετόχων. Στην πρώτη περίπτωση, το στοίχημα φαίνεται λιγότερο από ένα πλήρες δελτίο – αλλά και πάλι. Όσον αφορά το τελευταίο, ο Castlelake χρειάζεται απεγνωσμένα τον Στέλιο στο πλευρό του για να το κάνει αυτό ενδιαφέρον.